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Deutliche Verschlechterung der Ertragslage in Q3/2022

Nach zwei, von Vectron veröffentlichten Gewinnwarnungen bahnt sich nach den Eckdaten zum dritten Quartal 2022 nach unserer Einschätzung die dritte an. Die veröffentlichten Eckdaten zu den Neunmonatszahlen lagen so weit unter den Vorjahreswerten und unseren Prognosen, dass ein Erreichen selbst des unteren Endes der vom Vorstand avisierten EBITDA-Bandbreite aus unserer Sicht kaum noch zu erwarten ist. Damit dürfte der Druck auf den Aktienkurs – seit Aufnahme unserer Research Coverage Ende 2020 hat die Vectron-Aktie mehr als 71% an Wert verloren – nach unserer Einschätzung weiter anhalten. Wir bestätigen unser Sell-Rating und nehmen unser Kursziel aufgrund der unter unseren Schätzungen liegenden Eckdaten auf EUR 0,98 von EUR 1,03 je Aktie zurück.

Traditionell veröffentlicht Vectron zum dritten Quartal nur eine Kurzmeldung. Aus dieser geht hervor, dass die Umsätze nach neun Monaten 2022 auf EUR 18,3 Mio. eingebrochen sind. Gegenüber den im Vorjahr gemeldeten Neunmonatsumsätzen entspricht dies einem Rückgang um -41,7%, gegenüber den Erlösen des dritten Quartals 2021 sogar um -45,2%. Wesentlich gravierender aber lag das EBITDA unter den Vorjahreswerten. Während nach neun Monaten 2021 noch ein Gewinn in Höhe von EUR 4,6 Mio. realisiert worden war, musste in diesem Jahr ein operativer Verlust in Höhe von EUR -2,6 Mio. verbucht werden. Nach unseren Analysen ist der für das dritte Quartal 2022 vermeldete Verlust von EUR -2,1 Mio. der höchste, jemals veröffentlichte Quartalsverlust des Unternehmens. Selbst wenn wir berücksichtigen, dass Angabe gemäß ein Teil des Verlustes einen Einmalcharakter aufweist, werten wir die Ertragsentwicklung als Beleg für unsere Einschätzung, dass die vom Unternehmen eingeschlagene Strategie der wiederkehrenden Erlöse keine positiven Effekte auf die Ertragslage hat.

Damit Vectron noch das untere Ende der EBITDA-Guidance erreicht – die vom Vorstand zuletzt in einer Bandbreite zwischen EUR -2,05 bis -0,45 Mio. ausgegeben wurde –, müsste Vectron im vierten Quartal 2022e ein positives Ergebnis in Höhe von EUR 0,6 Mio. erwirtschaften. Ein Ergebnis in dieser Größenordnung halten wir angesichts der angespannten Lage in der Gastronomie für nicht realisierbar.

Aus der jüngsten Umfrage des Deutschen Hotel- und Gaststättenverbandes DEHOGA geht hervor, dass sich die Lage im Gastgewerbe im September 2022 „dramatisch verschlechtert“ hat: 66,1% der befragten Betriebe sehen sich demnach aufgrund der „beispiellosen Kostenexplosion bei Energie, Lebensmitteln und Personal“ in ihrer Existenz bedroht. Im August lag dieser Wert noch bei 37,7%. 29,6% der Betriebe rechnen damit, in diesem Jahr in die Verlustzone zu geraten, für 2023 gibt das mehr als jeder zweite Betrieb an.