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AB INBEV: RDOS. 3T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'19 vs 3T'18:
Ventas: 12.916 M dólares (+2,0% vs +5,5% BS(e) y +3,6% consenso);
EBITDA: 5.291 M dólares (-0,4% vs +5,7% BS(e) y +3,2% consenso);
BDI: 2.412 M dólares (+53,5% vs +51,0% BS(e) y +51,7% consenso).
Rdos. 9meses'19 vs 9meses'18:
Ventas: 38.994 M dólares (-0,6% vs +0,5% BS(e) y -0,1% consenso);
EBITDA: 23.902 M dólares (-2,0% vs -0,6% BS(e) y -1,2% consenso);
BDI: 7.125 M dólares (+47,1% vs +46,3% BS(e) y +46,5% consenso).

Rdos. 3T’19 peores de lo esperado con un margen EBITDA del 40,2% (-102 pbs vs 3T’18 y vs c.-55 pbs BS(e) y consenso), que se da por un comportamiento más débil en EE.UU (~30% EBITDA), Brasil (~15%) y Asia (~12%). En EE.UU. su evolución continúa penalizada por el aumento en precios realizado en 2T’19 y con nuevas caídas en volúmenes (-3,3%% vs -2,4% en 2T’19), lo que unido a unos mayores costes de publicidad, ha dado lugar a caídas de margen EBITDA (-39 pbs hasta el 40% vs +26 pbs en 2T’19). En Brasil, como esperado, el negocio también se ha visto penalizado por la subida de precios en 3T, con impacto negativo en volúmenes. Adicionalmente comentan que está habiendo una mayor competencia en precios. Todo ello, unido al impacto negativo en costes de las coberturas de tipo de cambio, hacen que el EBITDA registre una caída del -10% (vs -7% esperado consecuencia de una caída del margen EBITDA de -739 pbs(vs -550 pbs BS(e) y -340 pbs consenso). En positivo está México (~30% EBITDA), donde crecen en todas las magnitudes (+5% en EBITDA 3T’19) y con fuerte expansión en márgenes (+234 pbs).
En relación al guidance’19, comentan que dada la debilidad macro de determinados mercados están acelerando su oferta de productos de menor precio y esto les lleva a rebajar el guidance’19 en EBITDA desde “fuerte” crecimiento a “moderado” (vs +5% BS(e) y +2% consenso) con un crecimiento fuerte en ingresos (sin cambios). Estos Rdos. justifican la negativa acogida en mercado (en el año el valor lleva un +44% de subida, +21% vs ES50) ya que ponen de manifiesto que la debilidad mostrada en sus dos principales mercados persiste y no parece que vaya a cambiar en el más corto plazo (esperamos tener más detales en la conference call, 15:00h), de ahí la rebaja de guidance. COMPRAR. P.O. 101,00 euros/acc. (potencial +21,91%).