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ACCIONA: RDOS. 9MESES'19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'19 vs 3T'18:
EBITDA: 274,0 M euros (+3,4% vs -1,7% BS(e) y 0,0% consenso);
EBIT: 122,0 M euros (+13,0% vs -7,9% BS(e) y -4,2% consenso);
BDI: 58,0 M euros (+61,1% vs -25,6% BS(e) y +28,9% consenso).
Rdos. 9meses'19 vs 9meses'18:
EBITDA: 933,0 M euros (+5,7% vs +4,1% BS(e) y +4,6% consenso);
EBIT: 461,0 M euros (-9,3% vs -13,7% BS(e) y -12,9% consenso);
BDI: 213,0 M euros (-4,1% vs -18,1% BS(e) y -9,3% consenso).

Rdos. 9meses’19 que estuvieron ligeramente por encima de lo esperado en EBITDA aunque peor en deuda neta por mayor CAPEX (que a priori podría suponer mayor crecimiento a futuro). Así, en el acumulado del año el EBITDA se sitúa un +1,5% vs nuestra estimación (+1,1% vs consenso) lo que supone un incremento del +5,6% vs 9meses’18 y que en comparable según la definición de la Compañía (excluyendo desinversiones realizadas y el impacto de IFRS 16) supone un crecimiento del +14,7%, que estaría por encima del guidance de la Compañía de “un digito alto”.
Diferencias en la definición de EBITDA comparable. Nuestra estimación de crecimiento comparable no contempla como recurrente el impacto del acuerdo por el Metro Ligero de Sídney (~+100 M euros BS(e)) dado que en el momento de la comunicación del guidance el acuerdo todavía no había sido anunciado. En este sentido, según nuestra definición, el crecimiento comparable acumulado a los 9meses’19 se situaría en el +1,7% vs nuestra estimación de +5% para todo el 2019. Esto implica que el EBITDA del 4T’19 debería crecer un ~+10% para alcanzar nuestra estimación de un +5% para el año, lo que a priori nos parece exigente en base a la instalación prevista de nueva capacidad renovable y la evolución del resto de negocios.
La división de Energía (65% del EBITDA’19e) habría estado ligeramente por encima de nuestra estimación (+2,6%), mientras que Infraestructuras (28% del EBITDA’19e) se sitúa un -2,4% por debajo. Aunque de escaso peso en el consolidado, Otras Actividades (7% del EBITDA’18) se sitúa un +23% por encima de nuestra estimación, sobre todo por un mejor comportamiento del negocio inmobiliario. Así, el EBITDA alcanza los 933 M euros en los 9meses’19, lo que supone un incremento del margen de 130 pbs vs 9meses’18 (17,6% vs 16,3% en 9meses’18) gracias en gran medida al impacto del mencionado acuerdo en el proyecto de Sídney, que creemos está aportando mayor margen.
El BDI se situó en 213 M euros, que supone una caída del -4% debido a las desinversiones llevadas a cabo en los últimos trimestres, por encima de lo esperado (-18% BS(e) y -9% consenso) por menores provisiones y mejores rdos. por puesta en equivalencia.
La deuda neta se incrementó en ~833 M euros vs Dic.’18 hasta los 5.375 M euros (incluyendo +209 M euros por impacto de IFRS 16), 175 M euros por encima de lo esperado (~5.200 M euros BS(e) y consenso) sobre todo por mayores inversiones. El ratio DFN/EBITDA de los últimos 12 meses se sitúa en 4,2x, ligeramente por encima del guidance para final de año de terminar por debajo de 4x. La Compañía reitera en cualquier caso este guidance para final de año.
Esperaríamos una acogida neutra o muy moderadamente positiva dado que estuvieron ligeramente por encima de lo esperado en EBITDA. Restamos cierta importancia a la mayor deuda en la medida que se debe fundamentalmente a mayor CAPEX y que la Compañía reitera el guidance de apalancamiento para final de año. ANA cae un -9% vs IBEX en el último mes (+16% en lo que va de año). Habrá conference call a las 10:00h. VENDER. P.O. 81,65 euros/acc. (potencial -11,96%).