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MAPFRE: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Los principales mensajes de la presentación han sido:
 Reformulación de objetivos: darán más detalle el la JGA del próximo 13 de marzo. Dicho esto, no ven motivo para modificar los objetivos del negocio asegurador (+4% TACC’18-21 en ingresos, RC del 96%, preservar la rentabilidad de la cartera de inversión y foco en Rdo. técnico). Sería en todo caso una reformulación de las métricas, especialmente en el objetivo de ROE (promedio 18-21 del 10% vs c.8% en 2018-2019) que es el más complicado de medir por la volatilidad en RR.PP.
 Entorno en España: En autos el entorno se está deteriorando con competencia en precios, incremento de la frecuencia por la climatología y el envejecimiento del parque de vehículos, y también hay incremento de la severidad. MAP está centrando en crecer en segmentos de mayor rentabilidad/menor riesgo y ha habido un ligero descenso en la prima media vs 2018. El RC en niveles de 93,7% es sostenible y ven a partir de ahora un rango fiable de 92-94%. A diferencia de lo visto en 4T’19 (impacto negativo de DANA de c.2p.p. en RC BS(e)) esperan que el impacto de la tormenta Gloria de 1T’20 sea poco significativo.
 Brasil: sin novedad en objetivos, siguen dando el mensaje de que el RC (actual 92%) tiene que normalizarse hacia su objetivo, en la medida en que mejore el de autos (c.107% actual) pero se normalice el del ramo agrícola (RC de c.88%). En lo que respecta al Rdo. financiero, tienen margen para compensar la presión en la yield, alargando la duración de la cartera.
 EE.UU: la evolución vista en 2019 ha sido mejor lo esperado pero es un negocio que sigue en proceso de transformación. Analizan ahora Pensilvania, Florida y Arizona para ver si tiene encaje estratégico dentro de Mapfre USA.
 Mapfre RE: el Rdo. de la campaña de renovaciones de Enero’20 se ha saldado con un incremento de negocio de c,+11%. Las condiciones de renovación (precio/coberturas) han mejorado, pero no significativamente. En Global Risk sí que se puede hablar de un endurecimiento sustancial del mercado, positivo para este negocio. No obstante sigue en proceso de transformación. En Mapfre RE, no han variado sustancialmente el perfil de negocio o la estructura de retrocesión, dónde los precios se han incrementando en línea con los incrementos de precios vistos en reaseguro.
VALORACIÓN
Mensajes que no cambian nuestra opinión sobre el valor. Tras los saneamientos de fondo de comercio realizados, estimamos un NAV’18 de 2,33 euros/acc., que implica un ratio P/NAV de 1,1x, exigente en nuestra opinión, para los niveles de rentabilidad subyacente (ROE de c.8%).