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MAPFRE: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Los principales mensajes de la presentación han sido:
 Impacto Covid-19. reiteran el mensaje de que en seguro directo, el impacto positivo por menor siniestralidad se compensa con el negativo en ingresos (primas, divisas, Rdo. financiero). En reaseguro no han incrementado reservas en 3T’20 dado que no ha habido indicios de mayor riesgo. Actualmente la filial tiene 81 M euros de provisión acumulada en balance, de la que c.60% es IBNR (i.e. estimación para potenciales siniestros aún sin reportar). Recordamos en este sentido que Mapfre Re no tiene exposición a la cobertura de cancelación de eventos pero sí a la de lucro cesante. Al respecto, y siempre con la advertencia de incertidumbre dado el estado de la pandemia, creen que de haber algún impacto adicional debería ser reducido, dado que la mayor parte de las pólizas con esta cobertura ya han agotado el límite.
 JV con Bankia: esperan cerrar las negociaciones en 2021 y comentan que el grupo está bien protegido, especialmente en lo relativo a las especificaciones de ruptura del acuerdo por cambio de control. El importe obtenido se usará para reforzar la estrategia o futuras alianzas y comentan que no es muy probable que lo usen para devolver dinero al accionista. Pese a que a los niveles actuales de cotización podría parecer interesante una recompra de acciones creen que la inversión de los fondos en proyectos de largo plazo supondrá mayor creación de valor. Dicho esto, confirman que no están interesados en crecer vía adquisiciones.
 Perspectivas de dividendo: precisan que la decisión sobre el DPA’complementario’20 se tomará en base a los Rdos. anuales y con los mismos criterios del DPA a cuenta’20 anunciado hoy (evolución de Rdos., liquidez, solvencia). A cierre de septiembre han repatriado 303 M euros de dividendos de las filiales y está previsto un importe adicional en 4T’20. No tienen restricciones de liquidez ni regulatorias en ningún mercado y siguen las conversaciones con el regulador, que de hecho ha estado al corriente del pago anunciado hoy. El recorte del DPA a cuenta’20 (-12%) se debe sobre todo a un criterio de prudencia.
VALORACIÓN
Mensajes tranquilizadores, dentro de la actual incertidumbre. La evolución operativa vista en 3T’20 ha sido en nuestra opinión sólida y aún teniendo en cuenta que el Ratio Combinado en seguro directo (c.93% vs c.96% en 2019) se ve favorecido por la reducción de frecuencia ligada al Covid-19 , se compensa con el impacto de grandes siniestros en Mapfre RE (300 M euros brutos en 9meses’10 o c.3p.p. en el ratio combinado del grupo) que tampoco deberían repetirse el año que viene. Igualmente han sido positivos los mensajes sobre el dividendo y la posición de balance.
A los precios actuales y tras caer un –14% vs Ibex y vs sector en 2020, MAP cotiza a PER20-21>7x y a un P/VC-30%. Reiteramos nuestra opinión de que, pese a su mayor riesgo, consideramos este descuento excesivo. Teniendo en cuenta la confirmación del dividendo y los múltiplos de cotización, vemos los actuales niveles como una oportunidad. Reiteramos COMPRAR.