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RED ELÉCTRICA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1S’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Destacamos pocas novedades en la conference call de Rdos. 1S’20:
 Aportó el dato de liquidez a 1S’20 (no publicado esta mañana), que se sitúa en 2.523 M euros (vs 3.000 a 1T’20) lo que supone un nivel suficiente para atender vencimientos hasta 2024. Como esperado, la DFN se situó en 6.266 M euros vs niveles esperados de 6.250 y 6.376 a 1T’20. Esta leve mejora se debe a que en el trimestre no hubo ni dividendos ni desembolsos relevantes. Coste de la deuda de 1,93% vs 2,09% a 1T’20. Inversiones también en línea: 567 vs ~557 M euros.
 Como esperado, REE comenta que tuvo ciertos retrasos en ejecución de inversiones (paradas en el 2T) que espera recuperar en los próximos 6 meses.
 Sobre la nueva planificación de inversiones por parte del ministerio, en curso de discusión, no hay novedades. Recordamos que a la espera de mayor avance, valoramos positivamente la primera propuesta de importe (1.074 M euros anuales que comparan con niveles de 700-750 M euros estimado por nosotros y por el consenso). De asumir en estimaciones esta propuesta de máximos, en nuestra opinión, aportaría un +14% de EBITDA adicional en 2026 (212 M euros de EBITDA/ 14% del total) y +20% en P.O. hasta niveles de 21,3 euros/acc. (+19% potencial) pero lo cierto es que no esperamos que el mercado lo ponga en precio mientas no esté aprobado y se empiece a ver delivery de dichas inversiones, hecho que por plazos de construcción no se vería parcialmente hasta como pronto el año 2022-2023. Como prueba del escaso impacto está el performance plano de REE desde que se rumoreó en prensa (a principios de julio’20).
VALORACIÓN
Noticias de poco impacto. Recordamos que los Rdos. estuvieron muy en línea con lo esperado, ligeramente por debajo en EBITDA y por encima en BDI. Los Rdos, se vieron caracterizados como esperado por ajustes en ventas (en sentido negativo por recálculos de la tasa de retribución de activos puestos en marcha en 2020 y en el sentido positivo en la cifra de remuneración por operación del sistema) que en cualquier caso no tienen impacto a nivel consolidado. A pesar de esta estabilidad de las ventas y del margen, la ausencia de costes extraordinarios de emisión vistos en el 1T’20 ha provocado una caída del BDI (-8,4% vs -8,0% BS(e) y -9,0% consenso) que se laminará de cara a final de año: nosotros esperamos -6,1% vs -6,9% el consenso.
Reacción en mercado neutra. Reiteramos que no vemos catalizadores en el valor y preferimos Enagás en relativo por su mayor rentabilidad por dividendo (7,7% vs 6%) y un mejor perfil de crecimiento (-2% TACC 19-22 vs - 5% REE). El valor, tras haber caído -33% desde máximos de febrero hasta mínimos de marzo (+4% vs IBEX) casi ha recuperado todo lo perdido (sube +36% desde mínimos/ +22% vs IBEX) y recupera un 70% de su caída vs 103% Iberdrola, 88% Endesa, 72% Enagás y 27% Naturgy.