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SIEMENS GAMESA: RDOS. 2T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
Ventas: 2.204 M euros (-9,6% vs -11,2% BS(e) y -9,5% consenso);
EBIT ajustado: 33 M euros (-81,6% vs -65,5% BS(e) y -56,2% consenso);
BDI ajustado: 15 M euros (-86,7% vs -67,2% BS(e) y -61,9% consenso).
Rdos. 2T’20 malos que han estado algo por encima en ventas vs nuestra estimación (-3,4%) y en línea con el consenso. Sin embargo, a nivel EBIT ajustado (antes de PPAs y gastos de reestructuración) los Rdos. han estado un –46% por debajo de nuestra estimación (situándose en 33 M euros) y un –57% por debajo del consenso. Así el margen EBIT ajustado se sitúa en el 1,5% (vs 7,5% en 2T’20). El BDI reportado cae hasta los -165 M euros (vs -28 M euros BS(e) y -34 M euros consenso) impactados por unos mayores costes de restructuración e integración de lo esperado (82 M euros vs 27 M euros BS(e)) aparentemente por India (38 M euros que no han supuesto salida de caja) donde se han adaptado a las nuevas perspectivas del mercado (retraso en la recuperación del mercado). En BDI ajustado la caída habría sido de -60% vs nuestra estimación (-65% vs consenso). Recordamos que recientemente la compañía retiró su guidance para 2020 (ventas entre 10.200 y 10.600 M euros y margen EBIT ajustado entre 4,5% y 5,5%) como consecuencia de su incapacidad de predecir actualmente el impacto de la crisis del Covid-19 en sus cuentas.
La cartera de pedidos se sitúa en 28.623 M euros (+21% vs 2T’19) si bien la entrada de pedidos se reduce un -11% vs 2T’19 hasta los 2,203 M euros (1x BtB). La cartera de pedidos con entrega prevista para 2020 ascendería a 10.400 M euros (6.200 M euros para el 2S’20), aunque a día de hoy creemos que la crisis del Covid-19 podría hacer que las entregas sufrieran algún retraso y se situarán ligeramente por debajo de los 10.000 M euros (BS(e)). En cuanto a los precios, el ASP se incrementa significativamente (0,78 M euros/Mw vs 0,63 M euros/Mw el trimestre anterior) ayudados por el mix geográfico y el alcance de los proyectos, aunque la compañía habla de estabilidad en precios.
La posición de DFN se sitúa en 295 M euros, algo peor de lo que esperábamos nosotros (217 M euros BS(e)). En este sentido, la compañía destaca su posición de liquidez en la medida que cuenta con ~2.900 M euros en líneas no dispuestas.
En la medida que los Rdos. a nivel EBIT ajustado han estado por debajo de los esperado podríamos esperar una mala acogida por parte del mercado, máxime cuando acumula una revalorización de un +16% vs IBEX desde máximos del IBEX de febrero'20, que es cuando empezó a descontarse el Covid-19. Con la revisión de estimaciones que planeamos realizar en nuestro escenario de recuperación de la economía en “V” (dos trimestres de recesión profunda y fuerte recuperación desde el tercero) rebajaríamos nuestro EBIT’20e ajustado un –38% (-4% de media 2021/22) y nuestro P.O. se iría a niveles de 12,5 euros/acc. (-9% potencial; -5% vs anterior). En nuestro escenario de recuperación en “U” (recesión profunda de la economía 2 trimestres, recuperación moderada en el tercer trimestre y fuerte en el cuarto y 2021) rebajaríamos el EBIT’20e ajustado un –54% (-14% de media 2021/22) y nuestro P.O. se iría a niveles de 11,7 euros/acc. (-13% potencial; -10% vs anterior). VENDER. P.O. 13,07 euros/acc. (potencial -4,56%).