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UNICREDIT: RDOS. 1T’22 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'22 vs 1T'21:
M. Intereses: 2.301 M euros (+5,5% vs +3,0% BS(e) y +3,4% consenso);
M. Bruto: 5.017 M euros (+7,0% vs -6,2% BS(e) y -5,7% consenso);
M. Neto: 2.676 M euros (+17,8% vs -44,8% BS(e) y -40,1% consenso);
BDI: 246,68 M euros (-72,2% vs -88,9% BS(e) y -64,5% consenso).
Rdos. 1T'22 vs 1T'21:
M. Intereses: 2.301 M euros (-4,4% vs -6,7% BS(e) y -6,3% consenso);
M. Bruto: 5.017 M euros (+13,1% vs -0,9% BS(e) y -0,3% consenso);
M. Neto: 2.676 M euros (+36,3% vs -36,1% BS(e) y -30,7% consenso);
BDI: 246,68 M euros (-1439 en 1T'21 vs 98,2 BS(e) y 315,0 consenso).
Ha presentado Rdos. 1T’22 mejor de lo esperado en todas las líneas de actividad. Así, el M. Intereses cae un -4% vs 4T’21 y vs -6% esperado por mayor dinamismo comercial que avala de igual forma el mejor comportamiento de las comisiones, que crecen un +8,6% vs 4T’21 y vs prácticamente plano esperado. Las ROF alcanzan niveles de 2x los niveles “estructurales” de 350 M euros/trimestre que estimábamos. Ello le permite, no solo mejorar la comparativa a nivel de M. Bruto un +7,5% vs 4T’21 (vs +2,2% esperado), sino más que compensar todos los ajustes extraordinarios realizados por Rusia. Los costes han presentado una muy buena evolución a pesar de la mayor actividad desarrollada y se han reducido un c. -4% vs 4T’21 vs -2% esperado. Con todo el M. Neto crece un +36,3% vs 4T’21 vs 2,2% esperado. El CoR subyacente (ie ex Rusia) se reduce a 5 p.b., lo que le permite mantener su guidance’22-24 de su Plan de entre 30 p.b.-35p.b., dado que cuenta con provisiones excedentarias Covid-19 que absorberían los riesgos del actual escenario macro. Dicho esto, el CoR 1T’22 se ha situado en su conjunto en los 116 p.b. (en línea con nuestras estimaciones) absorbiendo así unos 1.200 M en provisiones para el deterioro de su exposición a Rusia (70% del total). A ello, hay que añadir el deterioro realizado en la filial y derivados que totalizan un total de -92 p.b. en CET1 (de un total de -128 p.b. en un escenario adverso, si bien contando un una recuperabilidad de un 40% de determinadas exposiciones). Por ello el CET1 FL pasa de 15,03% a 14% en 1T’22 ya incluyendo el primer tramo (1.600 M euros) de los 2.600 M euros propuestos con cargo a BDI’21 y la deducción del devengo del dividendo en efectivo’22 (pay-out del 35%). Con respecto al buy back mencionar que continúa en vigor. La Compañía ha especificado que en JGA de 2022 está aprobada la recompra de 2.600 M euros con cargo a BDI’21. El primer tramo por 1.600 M euros ya cuenta con la aprobación del BCE y comenzará el próximo 9 de mayo, finalizando en julio de 2022. El segundo tramo (1.000 M euros) es el que está sujeto a aprobación del BCE y por ende pendiente de anunciar y se ejecutará en función de la evolución de la guerra. De continuar la desaceleración en los niveles actuales, sería esperable que el CET1 FL’22 pudiera terminar en un 12,9% contando con toda la recompra de acciones de forma íntegra’21 y otros 2.600 M euros a realizar con cargo a 2022 que todavía tampoco cuenta con la aprobación del regulador. Ello es una muy buena lectura dado que se situaría por encima de su nivel de confort de CET1 entre un 12,5%-13%.
Buenos Rdos. 1T’22 acompañados de ajustes adelantados por Rusia que dan visibilidad, reitera objetivos y continúa con su intención de recompra de acciones. Reiteramos tesis de inversión. La acción está subiendo un +6,5% vs +2,25% ES50 y vs +2,30% sector, todo contextualizado en que el valor acumulaba antes de Rdos. un –22% en relativo al ES50 en lo que va de año. Conference Call 10h. COMPRAR. P.O. 19,60 euros/acc. (potencial +133,18%).