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VOLKSWAGEN: RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Ventas: 67.398 M euros (+2,1% vs -1,8% BS(e) y +0,1% consenso);
EBIT: 8.227 M euros (+69,3% vs -29,3% BS(e) y -0,1% consenso);
Rdos. 2020 vs 2019:
Ventas: 222.884 M euros (-11,8% vs -12,8% BS(e) y -12,3% consenso).
EBIT: 10.607 M euros (-45,0% vs -71,1% BS(e) y -64,4% consenso).

Ha publicado las cifras definitivas de cierre de 2020 a nivel agregado, donde el EBIT se situó en 10.607 M euros lo que supone cierta mejora frente a la cifra anticipada por VOW a finales de enero (anunció que el EBIT’20 estaría alrededor de los 10.000 M euros). De esto modo, el EBIT 4T’20 quedaría en 8.227 M euros situándose muy por encima de nuestras previsiones de crecimiento y las del consenso en el aquel momento (+85% vs -29,3% BS(e) y -0,1% consenso).
Además de lo anterior, la compañía ha anunciado su guidance’21 donde espera un “crecimiento significativo de las ventas frente a 2020” (vs +5,4% BS(e) y +9,8% consenso) y un “margen EBIT de entre 5% y 6,5% con la ambición de estar en la parte alta del mismo” (vs 4,8% en 2020) y que compararía con nuestra estimación de 5,6% y 6,9% del consenso.
A falta de más detalles concretos en la publicación (las cifras por marcas se publicarán el 16 de mazo) recordamos que la compañía trasladó en su anterior comunidado que gran parte de la mejoría vendría no sólo del pricing de los nuevos modelos (donde destacarían los de Audi, Porsche y Volkswagen) sino también de los ajustes de costes que estarían llevando a cabo actualmente (algo que es el eje del Investment Case de VOW a largo plazo).
En definitiva, creemos que los Rdos. 4T son claramente favorables y si bien la falta de detalle por división nos impide ver las dinámicas de fondo del negocio (será especialmente relevante ver en qué niveles se situó la rentabilidad en la marca Volkswagen), el guidance aportado (así como el comentario cualitativo en márgenes) nos hace confiar en una mejora generalizada en todas las marcas. Tras estos Rdos. revisaremos al alza nuestras estimaciones, ante la rotunda mejora de las ventas y de los márgenes, que supondrán una revisión de al menos +20% en EBIT’21, con un impacto en nuestro P.O. próximo al +10%. COMPRAR. P.O. 180,00 euros/acc. (potencial +5,21%).