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MAPFRE: AVANCE DE RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Primas: 6.100 M euros (-4,7% vs -0,9% BS(e) y -3,0% consenso);
BDI: 126,8 M euros (-32,6% vs -2,1% BS(e) y -2,2% consenso)

Publica un avance de BDI de 127 M euros, c.-30% por debajo de lo esperado por impacto de catástrofes naturales (Tormenta Gloria en España c.-14 M Euros; terremoto de Puerto Rico -54 M euros) y tipo de cambio (-6 M Euros). Las primas caen un -5%, también por debajo de lo esperado, por impacto de monedas (-7%).
Sin el impacto de las catástrofes, que ni nosotros ni el consenso incluíamos, el BDI hubiera sido de 181 M euros (vs 184 M euros esperados). Al respecto, nos sorprende la cifra de coste asegurado tan elevada: En España, porque la Tormenta Gloria fue cubierta por el Consorcio de Compensación de Seguros por lo que el coste para el sector debiera haber sido bajo. En Puerto Rico porque el coste total asegurado por el terremoto se estima que fue significativamente inferior al del huracán María de 2017 (-40% según Fitch ratings) mientras que el impacto en MAP es similar (-54 M euros vs -60 M euros en 2017). Esperamos que aclare este punto en la conference call de las 11:00.
Por divisiones, la peor evolución la encontramos en RE, con una caída de las primas de -7% y pérdidas netas de -30 M euros por el impacto de las catástrofes (y vs 51 M euros en 1T'19 y 54 M euros BS(e), consenso 47 M euros). La evolución ha sido también más débil en: (i) España (primas -4% vs -1% esperado; BDI -14% vs -8% esperado BS (e) y consenso), por el impacto de Gloria; (ii) Asistencia (Pérdidas de -12 M euros vs –8 M euros BS(e) y -5 M euros consenso).
En el resto de áreas las cifras han sido mejor de lo esperado, especialmente (i) Brasil, con mayor caída en primas (-13% vs -7% esperado) pero incremento del BDI de +18% (vs -20% BS(e) y -7% de consenso). El ratio combinado se mantiene estable en c.95% (-0,4 p.p.); (ii) LatAm Norte, cuyas primas crecen un +20% (vs +7% esperado) y el BDI un +73% (vs +14% BS(e) y +27% de consenso). Aquí se debe a mejora de RC ((91%; -5,3p.p.). Finalmente en Norte América el BDI (+79%) se ve impulsado por la venta de un edificio (+0% excluyéndolo), con una evolución plana y en línea sin este impacto. La evolución en Eurasia (BDI de 5,1 M euros) también está en línea pero es aquí positiva, dado que venía de pérdidas operativas en 2019. Mejoran aquí Turquía en Italia.
Con respecto al Covid-19 MAP no espera un impacto relevante en el Rdos. en 1T'20. Para próximos trimestres, espera un repunte de siniestralidad en salud, decesos y vida que se compensará con un descenso en el resto, especialmente autos, por el parón de la actividad. A medio plazo sí prevé una reducción de las primas por la desaceleración económica. El impacto más importante viene por la valoración de las inversiones, que han caído un -7% a valor de mercado, lo que junto con el impacto divisa ha supuesto una caída de -11% en los RR.PP. MAP no publica información sobre el impacto en el ratio de Solvencia (SII de 187% en Dic'19) pero teniendo en cuenta e impacto visto en FF.PP. estimamos que se ha podido situar puntualmente por debajo de su umbral mínimo de 175%. Con respecto al dividendo, únicamente comenta que la decisión de pagar un DPA a cuenta'20 se tomará en 2S'20, circunstancia que no cambia nada, dado que el DPA a cuenta siempre se aprueba en septiembre-octubre y se paga en diciembre. Con todo, evolución negativa en cifras, una vez más por impactos no recurrentes. La parte positiva es que la evolución subyacente parece ir poco a poco mejorando. Esperamos reacción negativa en la cotización. COMPRAR. P.O. 2,20 euros/acc. (potencial +35,38%).