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MELIÁ HOTELS: REUNIÓN CON LA COMPAÑÍA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De las reuniones mantenidas hoy con la compañía destacamos:
 Impacto del Covid-19: Es incierto y desigual en función del área geográfica, sin que se haya notado aún especial impacto en sus negocios vacacionales (~35% EBITDA). El efecto es más evidente en el Urbano europeo (~35% EBITDA) especialmente por la cancelación/retraso de eventos. MEL está intentando combatirlo con medidas comerciales que estimulen la demanda a corto plazo y optimización de costes (prevén ~20 M euros de ahorros en 2020).
 Negocio Subyacente: Enero y Febrero fueron meses positivos en general y especialmente en el Urbano europeo. En cuanto al negocio en LatAm (~30% EBITDA), aprecian cierta mejora en las dinámicas en México, si bien en República Dominicana creen que la situación seguirá relativamente difícil en los próximos trimestres y no prevén recuperación evidente hasta 4T’20. En el vacacional español no están viendo cancelaciones.
 Situación Financiera: Están muy cómodos con situación actual, con una DN/EBITDA’19 (pre IFRS) de 2,1x. Tienen efectivo en balance por ~330 M euros, mientras los vencimientos de deuda en 2020 son de 100 M euros. Además, cuentan con una importante fuente de liquidez por el valor de sus activos (GAV de ~3.800 M euros), si bien confirman que no tienen en mente ninguna venta de activos a corto plazo.
VALORACIÓN
Creemos que los comentarios están en línea con otras compañías del sector, que en estos momentos no pueden aportar un guidance claro para 2020, dependiendo éste en buena medida de cuánto dure la crisis del coronavirus, y a pesar de que las tendencias subyacentes apuntaban a cierta recuperación en su negocio más rentable (LatAm). La holgada situación financiera tanto a nivel de solvencia como de liquidez, da margen para que MEL pueda adaptarse a cualquier escenario. Creemos que para que destruya caja a nivel operativo, deberíamos ver caídas de Revpar cercanas a 2 dígitos (aunque dependería de la composición del mismo) y que en los últimos 15 años solo hemos visto en 2009. Para justificar la cotización actual, habría que asumir como recurrente un EBITDA un -25% frente al visto en 2019, algo que en nuestra opinión solo es compatible con una recesión económica.