reports
- Jehanne Leroy
Proxy Report - 16/05/2018
Items 11 and 12: Numerous points are related to the remuneration of Philippe Lazare. Despite an improvement in the performance criteria for his long-term compensation, the characteristics of his annual bonus as well as his severance pay do not respect our guidelines. Item 4: Again this year, the company offers an option to pay the dividend for the year in shares at a discount of 10%. As a result of this discount, Proxinvest is opposed to this resolution. Items 6 to 10: The composition of the B...
- Jehanne Leroy
Proxy Report - 16/05/2018
De nombreux points sont encore à améliorer concernant la rémunération de Philippe Lazare au titre de l'année 2017 mais aussi de sa politique de rémunération pour l'année 2018. Proxinvest regrette que les montants en jeu soient excessifs car la société fait d'une grande transparenec et donne de nombreuses explications (résolutions 11 et 12). Cette année encore, la société propose une option pour le paiement du dividende de l'exercice en actions avec une décote de 10% (résolution 4). Du fait de c...
Message de prudence de la part de son concurrent US - NEUTRE, OC 94€
Les guidances de Verifone pour son exercice 2016/17, notamment un déclin de -15% à -16% du CA Amérique du Nord ne devraient pas aider à améliorer le momentum sur Ingenico, même si ce dernier nous a habitué à nettement surperformer l’américain. Alors que l’incertitude sur Ingenico réside aujourd’hui principalement sur la guidance 2017 de croissance organique selon nous, cette annonce nous conforte dans notre position d’attente et notre opinion à NEUTRE, même si notre objectif ...
Un enjeu majeur à LT mais un impact limité à CT - NEUTRE, OC 94€
La présentation de vendredi a permis de confirmer le solide positionnement d’Ingenico en vue du développement des stratégies omni-channel des marchands. Dans l’univers du paiement, Ingenico est en effet l’un des rares – si ce n’est le seul – à disposer d’une implantation en boutique avec ses ventes de terminaux et sa solution Axis et d’un positionnement online avec son offre ePaiement (Ogone et GlobalCollect). S’il s’agit d’une tendance majeure de l’industrie, l’imp...
Besoin de plus de visibilité sur 2017 - NEUTRE, OC 95€ vs 94€
Si le CA T3 dépasse de 4% nos attentes et celles du consensus grâce notamment à la recovery plus forte qu’escompté de l’activité ePaiement (+22%), la visibilité reste limitée en 2017 pour 60% du CA, avec un marché chinois en ralentissement, un base de comparaison élevée sur l’Europe, le décalage de la migration EMV aux US et les difficultés au Brésil. Si cela ne remet pas en question la capacité d’Ingenico à atteindre ses objectifs 2020 et son potentiel de revalorisation M...
Trop d’incertitudes à CT avec le Brésil et les US - NEUTRE vs ACHA...
Alors que nous étions optimistes sur la publication S1 16 (cf. preview du 18/07), le coup d’arrêt sur les activités au Brésil nous prend de court et explique la déception des résultats S1. Par ailleurs, si le management confirme ses objectifs 2016 et 2020, il fait part d’incertitudes à CT sur le Brésil, mais aussi sur les US (résorption des stocks chez les distributeurs) qui tranchent avec le ton habituel. Alors que nous abaissons sensiblement nos BNA 2016-18e (-7,3%/-4,8%/-4,3%) po...
Un consensus trop prudent sur la rentabilité S1 16 - ACHAT, OC 125€
Avant la publication des résultats S1 16 le 26 juillet après Bourse, la société a dévoilé la semaine dernière le consensus collecté par ses soins. Ce dernier nous semble trop prudent, notamment sur la marge d’EBITDA. Alors que les guidances 2016 pourraient également être relevées, cette publication devrait permettre au rerating du titre de se poursuivre après avoir été interrompu par l’avertissement de Verifone en juin. Si nous restons attentifs sur le retour d’une croissance...
Retour d’un momentum positif après l’excellent T1 ? - ACHAT, OC 1...
Alors que certaines inquiétudes sont apparues à partir du T3 15 (ePaiement, fin de la migration EMV aux US, guidance de marge 2016), cet excellent début d’année 2016 est une 1ère étape pour enclencher un nouveau cycle de momentum positif. Si le retour d’une croissance à 2 chiffres de l’activité ePaiement au S2 16 sera également nécessaire, nous sommes plus que jamais confiants dans la capacité à dégager sur 201620 une dynamique de croissance des résultats en ligne avec les pe...
La croissance MT/LT privilégiée à la rentabilité à CT - ACHAT, OC...
Au-delà de résultats 2015 presque décevants, ce sont surtout les objectifs 2016 très prudents, combinés à la réorganisation de la division ePaiement (Ogone+GlobalCollect), qui devraient engendrer un momentum négatif à CT et peser sur le titre ce matin. Néanmoins, au regard de la convergence dans les services de paiement entre le instore et le online et du développement de l’analyse des données, nous estimons qu’Ingenico demeure un des acteurs européens les mieux positionnés pou...
Un solide T3 pour revenir aux fondamentaux ? - ACHAT, OC 128€
Après un mois de septembre chahuté du fait des inquiétudes liées à une éventuelle acquisition de Worldpay nécessitant une augmentation de capital significative, la publication du CA T3 le 22 octobre devrait permettre de retrouver un momentum positif et de recentrer le thème d’investissement sur les fondamentaux. Nous réitérons notre opinion à ACHAT avec un objectif inchangé de 128€ (+17%).
Eclaircissement instructif et positif sur Worldpay - ACHAT, OC 128€
Ayant retrouvé sa liberté de parole, Ingenico a pu nous expliquer les raisons qui l’ont pousser à étudier le rachat de Worldpay. Au-delà de l’aspect stratégique évident, la société nous a surtout rassuré sur le financement envisagé pour cette opération et la création de valeur pour les actionnaires. L’épisode Worldpay et les nombreuses rumeurs l’entourant définitivement derrière nous, Ingenico va retrouver un momentum positif (publication du CA T3 le 22/10/15). Après le ...
Une IPO surprenante mais pas forcément irrémédiable - ACHAT, OC 128...
L’annonce d’Advent et de Bain Capital de choisir l’IPO plutôt que la cession pour Worldpay est surprenante à plus d’un titre. Les 2 fonds ne vont pas pouvoir sortir entièrement et la valorisation devrait être inférieure à un prix de transaction. Nous ne pouvons exclure un revirement de dernière minute, l’officialisation de l’IPO pouvant conduire les prétendants à une ultime surenchère. En attendant la 1ère cotation de Worldpay, Ingenico pourrait ainsi rester sous pression....
Une rumeur qui gagne en crédibilité - ACHAT, OC 128€
L’information de Sky selon laquelle Ingenico aurait trouvé son financement pour racheter 100% de Worldpay crédibilise sensiblement la 1ère rumeur parue vendredi 28 août. Rien n’est toutefois encore fait, le français devant être retenu par Advent et Capital face aux autres offres ou à une IPO. Néanmoins, ceci devrait contribuer à générer des incertitudes, et par conséquent un momentum négatif, jusqu’au résultat de l’opération, sachant que la crainte d’une augmentation de ...
Quelle rentabilité au S1 2015 ! - ACHAT, OC 128€ vs 126€
Si la croissance lfl n’est pour une fois ressortie qu’en ligne avec les attentes, la rentabilité s’avère excellente au S1, avec pour conséquence des résultats très supérieurs à nos attentes et à celles du consensus. Le relèvement des objectifs 2015 de croissance et de marge est inéluctable, mais le management se réserve une marge de manœuvre pour surprendre à nouveau. Nos attentes, déjà supérieures à la guidance de marge 2015, sont relevés au niveau du BNA de +5,8%/+3,3%/...
Biais positif plus que jamais réaffirmé - ACHAT, OC 98€ vs 88€
L’accord entre GlobalCollect et China UnionPay confirme la stratégie du groupe d’être l’interlocuteur unique des marchands pour l’ensemble de leurs transactions électroniques. Alors que notre objectif de 88€ est proche d’être atteint, le décalage d’un an de notre modèle et la réduction de la prime de risque induisent un relèvement à 98€. Nous réitérons notre opinion à ACHAT pour un groupe au profil de croissance rare en Europe. Si un « flow-back » est possible à CT...
Performance stratosphérique au S1 ! - ACHAT, OC 86€ vs 84€
Portés par une performance impressionnante de l’activité Terminaux, les résultats S1 ont plus que dépassé nos attentes (+9% sur le RN) et surtout celles du consensus (+25%!). Si nos révisions de BNA ne sont que +3% en moyenne sur 2014-16e, celles du consensus devraient être bien plus importantes, sachant que nous lui étions supérieurs de 7% à 12% prépublication. Ces résultats S1 illustrent donc bien le profil rare de croissance en Europe (TMVA des BNA 2014-16e de +22%) qui sera amp...
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